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皇冠APP下载(www.hg108.vip)_圆信永丰范妍:不能拿历史的宽信用和稳增长对标现在 当前市场正处于新的开始

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圆信永丰基金经理范妍参加新浪财经基金嘉年华活动,就“医药投资该如何选10倍牛股”主题与中信建投(601066)证券贺秋菊、知名基金博主@揭幕者进行微博连麦。范妍针对未来投资策略发表了看法。

她表示,不能拿历史上的稳增长和宽信用对标现在,以前如果央行放信贷,宽信用的环境下从未出现过熊市。我们去年四季度开始信用就松了,这是以前没有见到过的。实际上我们正处于新的时代,过去十年的经济增长动能有一个很重要的指标,为老百姓(603883)+杠杆,居民部门+杠杆,跳过小的周期波动看,房子十年都是一个非常好的周期。但未来的十年,继续看居民部门是不是在加杠杆。事实上从2020年三、四季度开始到现在为止,居民部门的杠杆是一条水平的线,老百姓在现在环境下对于收入的预期,对于未来的展望,对于避险的需求都不同于过去。包括疫情对于第三产业服务业就业人员的影响还是蛮大的,现在来看和过去其实没有一个可比区间,实际上是一个新的开始。

以下为演讲全文:

揭幕者:今天我们邀请的嘉宾是圆信永丰基金副总经理范妍,还有中信建投证券的首席医药分析师贺秋菊贺老师,今天我们给大家主要讨论一下疫情后A股何去何从,包括大家最近很关心医药也是慢慢从底部走出来了,大家也可以准备一些问题,如果有哪些问题想问我们两位嘉宾,我们可以在最后的提问环节给大家提问。

我们开始正式今天的直播,我们大家知道2022年开局不利,风格切换是非常的激烈,1月对宏观有一点担忧,2月是俄乌冲突,3月老美战,4月上海疫情,5月、6月我办公室是刚刚开门,可能范总要下周他们公司才开门,是在一个有序的复工当中。今天先来问问贺老师,我们先请教一下您,今天上海也出了好几例零星的疫情病情,你是怎么看上海疫情的?包括北京也有一定的疫情,今天出了一个新闻说猴痘大家也比较关心,我刚收到我丈母娘的消息,我丈母娘小区的保安说,他们在徐汇,说他们小区周六要封,现在又搞得大家有一点担忧。

贺秋菊:我先分享一下我们对下半年整个疫情的一个基本观点。对于新冠疫情尤其是奥密克戎毒株的特点来讲,各位观众都不太陌生,大家都非常清楚这是一个传播速度非常快的变异毒株,所以我想在下半年有这样一些反复都是非常正常的一个状况,但是整体下半年相比上半年来看我们觉得应该还是有非常明显的一个边际改善,因为上半年大家都看到从深圳到上海,还有像北京,这三个一线城市从3月份、4月份和5月份都分别受到比较大的疫情干扰,我想大家正常的生活、工作都受到比较大的影响。整体上我们觉得目前这三个一线城市包括还有一些其他的城市,整体上现在疫情还是比较可控的,因为我们已经积累了比较多的跟疫情做斗争的经验,我们觉得下半年去看的话整体上应该是一个逐渐回归常态的这么一个过程,当然这个过程当中有这样一些反复我们觉得非常正常,就像您刚才提到上海徐汇可能会有一些零星反弹,包括北京今天也报告一些社会面筛查的病例。但是整体上我们还是觉得,投资我们看的是大的方向,大的方向我们觉得应该是有比较明显的边际改善,而且大家从官方的新闻里面应该也能看得到,我们现在官方的提法是要统筹疫情的防控和我们正常的经济和工作的这样一个状态,我想这个应该是下半年的主线。这是我们对下半年的一个基本判断。

揭幕者:谢谢贺老师。我们请教一下范总,这次疫情对A股有什么影响?站在当前的点位您觉得是机会还是风险?

范妍:我其实看不清楚。像4、5月份很多行业研究员写报告的时候会带一句,比如说某某行业它的估值已经是2014年以来最低估值,或者说某某行业它的估值在历史上处于后20%的位置,意思是在历史上看很便宜了。然而我们确实不能够判断清楚一个问题,像贺老师说的奥密克戎它传染性是比较强的,如果说我们在工作状态不是那么连续,就是对我们在全球供应链会有比较大的影响,这是不得不承认的,我们看到了一个比较低的估值水平,但是我们可能要调整盈利侧,有的行业调完了盈利侧,它就没估值了,所以这个是有点尴尬的一个事情。但是作为一个基金经理,我是这么想这个问题的,如果这个时候你不看好这些行业,不是从一个长期的角度看好这些行业,那我连这个行业我都不用待了,如果它持续性的出现了比较长时间的一个大的风险的话,那我们连在估值正常情况下的后1/5我们都不买,那我也不用在这个行业干了。 虽然看的不是很清楚,但是也没有办法只能加一点,大概是这样。

揭幕者:目前来看,加的是对的。一季度我看你配了成长性比较稳定的军工、医药,你季报里面写看好能源、电力等资源瓶颈的行业,你目前这些投资逻辑有没有变化?

范妍:是这样的,就是没有办法有变化。今年市场上表现好的是稳增长相关的板块,比如说银行、地产、建筑,就是那种平时看上去比较冷门的,增速也比较慢的,估值比较低的一些行业,因为大家有一个预期叫做我现在不好,但我全年要5.5%的经济增长,所以这些早晚会好,这是今年的一个主线,也是表现相对比较好的一类股票。但我其实是挺疑惑的,因为我们做投资的话,每周都得看数据,比如来您直播间之前看今天钢铁,比如贸易商交易了多少万吨的钢铁,这个数据是以天为单位来看的。

我们看到一个什么呢?我们传统说一年是有两个旺季的,一个是3-5月,就是过了春节,天气暖和了,春暖花开了,大家干活,6月份是黄梅雨季,7、8月份是高温天气,尤其建筑施工是淡季,下半年金九银十,这又是一个旺季,11月份北方偏冷,又开始进入淡季。我们今年看到的情况是说,对于经济未来的预期是说我们要稳增长,但实际上我们如果用中游行业去倒推我们能够看到的需求,它比去年,就以钢铁为例,它下滑的幅度如果乐观说大概是5%-10%,在这样的情况下,我就在想一个问题,如果我们稳增长,我们就看下半年有一个反弹,那然后呢?其实我们还是要遵循的是长期可以位置的主线,那个是比较稳妥的,不然的话,你买了股票3个月以后换,我想了想,除非它是幅度很大的一个复苏,如果它不是,那么9、10月,金九银十,比如我们看地产的时候觉得它仅仅是转正,去年基数也低了,今年只要是正常情况下会有同比反弹,这样投资我觉得不是特别好的一个时点。所以我还是偏向于长期增长比较明确的这些行业,而且在疫情期间这些行业需求表现的是超预期的,还行。

揭幕者:我看军工近期也有一定的异动,你怎么看待军工板块?很多网友也关心的比较多。

范妍:是的。军工的话,它往整个“十四五”来看还是需求相对来说比较确定的一个行业,而且无论经济怎么样,军队开支不能少,因为俄乌冲突以后我们外环境挑战性更强,人家并没有把俄罗斯当成最大的一个对手,人家打着仗,然后说咱是最大的对手,所以整个环境来看的话,我们那边是不得不要自强的一个行当,它跟经济的相关度其实没有那么高,就是军费开支之类的不能省,所以这一块来说我觉得需求是相对稳定的。因为去年的四季报,军工的业绩增长大是有季节性,波动还是比较大的一个行业,所以去年四季度是低于预期,1月份开始下跌,但是一季报之类的,我们往后看它应该是越来越好,所以这个板块虽然今年从行业指数的跌幅来看现在是排倒数第三还是倒数第四,还是需要重视的一个板块。

揭幕者:今年也有一种说法说军工历年都是主题类投资,今年基本面是不是发生一个比较大的变化?

范妍:从2020年开始它就不是偏主题了,它是有基本面的,2020年我还印象挺深,是新冠疫情爆发3、4月份,医药最火的行业,估值给的很高,给的是后面40倍。军工研究院还路演,我有军工股,他看了看我的军工股,他说范总我觉得你买的军工股贵,他说怎么贵呢?他说今年40倍,业绩增速只有25,你这是不是贵?我一想医药明年、后年是40倍,从那时候开始是看业绩的,而且实际上军工研究院聊完以后,军工的业绩那时候是2020年,“十三五”最后一年一般军工业绩都是很好的,就是每五年的最后一年军费是加速支出的,业绩都是五年有一个翘尾,那一年也很好,但是2020年我们看到2021年订单是超预期的,到“十四五”第一年,接着是一个爆发状态。军工估值没有怎么动,然后业绩增长,涨的是业绩的钱,就是从2020年开始。以前是朝主题很多,朝资产注入什么的,在我入行的时候它确实是一个主题性行业,后来就变了。

揭幕者:我们前面也提到医药,我们请贺老师说一下,最近也是投资者比较关注的,我们看4月底、5月初至今的一波反弹,我们看到老赛道诸如医药反弹力度比较弱,想请教一下贺老师怎么看待反弹比较弱的一个问题,为什么医药反弹比较弱?

贺秋菊:我没有去对比过其他行业,这方面我估计范总更有发言权。我个人觉得放在全市场基金经理投资的版图当中,他们一定会反复比较不同板块的性价比,我猜在他们那里,尤其像新能源,一个是全球产业趋势,另外国家的政策也有非常多的支持,所以这个赛道确实是全市场基金经理特别关注,尤其是在市场起稳以后,大家都会去增配的一个方向。医药这边我觉得今年还是有一些结构性的机会,这里有一些相对市值比较大的医药板块,比如医药外包这些,包括药品、器械整体上大家从长期角度有一些疑虑,我个人觉得这里面可能有一些还是大家有一点过渡的悲观了,所以相对来讲这些大的板块确实在今年上半年消费表现是比较弱的,所以在这一波反弹当中我们没有比其他的一些比较强势的行业反弹的那么多,我觉得可能是有这个关系的。但是其他的,今年还是有一些新的方向的机会,比方像中药板块,今年整体上在医药里面横向去看的话,还是有相对比较好的表现。我们还是抓住相关机会,但是这个板块在市值里面的占比,在医药里面相对不是那么大,所以从整个板块的反弹来讲我们看起来可能就没有其他的一些强势行业那么明显。

揭幕者:谢谢贺老师。我们去年9月份和范总、贺老师做过一场直播,当时也是提到过中药,今天这场直播也是去年9月份直播的一场延续。我想请教一下范总,除了军工你觉得目前景气度向上的行业大概还有哪些?

范妍:就排序上来说,军工只能说它跟经济整个增长区间相关度不是那么高,比它需求要强的,今年我觉得是光伏,光伏的需求,年初的时候可能大家预期是在200GW,现在调到大概240-250GW,现在是6月份,它是在不断上修的一个行业。新能源汽车需求也是不赖的,在疫情影响下,当时我们看数据的话,整个汽车行当它可能销量的下降是50%,但是新能源车它只是说我增速慢一点,它不是负增长,是正的50%,现在更高可能到了90%多,最新的一期应该是90%,它很快就恢复了,那些比较主流的新能源车的车企订单恢复到了疫情前水平,就在上周已经到了,所以还是比较偏强的这些需求,但整个车子的话,补贴政策是针对乘用车板块,乘用车给购置税减免了,而对于新能源车因为它的价格上涨,人家车价还往上调,补贴今年比去年少,因为成本上升,车价往上调,但是人家一个订单,像比亚迪(002594)的车说是5个月,我看有6个月交付。

揭幕者:听说海报特别火,所以新能源车销量确实超预期,这也是疫情之后没有想到的。

范妍:还有一个是资源板块是超预期的,因为下游的需求比较普通,但是资源价格是超预期的。

揭幕者:比如煤炭、有色这种?

范妍:有色其实没有特别强,是原油,煤炭还行。

揭幕者:你是怎么看待海外,6月中旬老马又要加一次息,现在市场还是有一些担忧,包括俄乌冲突到现在已经三个多月,还没有结束迹象,这两个还是影响一些市场心里因素。

范妍:对。一个是美国那边是这样的,我们去看美国的数据,它是消费为主的一个国家,跟我们不一样,我们是生产为主。我们去看它的数据,其实是比较差的,我从几个方面,比如说我把二手房和一手房放一块看一下它的量是不行了,我把它的零售数据看一看可能也不是特别好,你把价格扣掉有可能是负的。前面出业绩的时候,我是2008年进这行,当年沃尔玛是涨的,那时候必选消费品是没事的,但是现在是低预期的,然后看零售商库存、工业品库存都是偏高的,但是这里有一个不客观因素,因为通胀,价格的因素也起到了比较多的作用。所以往后看,这样的经济体包括欧洲,我其实担忧的是它是下滑的,就是需求是下滑的。以前我挺佩服海外货币政策的执行周期,它基本同步于经济周期,但这一回就是去年该加息的时候不加息,然后说通胀是暂时的,9月以前一直说通胀是暂时的,但其实拉就是通胀,然后现在它的需求在往下走的时候它开始了货币政策的紧缩,所以它这一回有一个错位,反而没有像我们国家这样处理的比较优秀。那在这样的情况下,我不是担心它的加息周期,而是说它干到一半的时候发现经济超预期的下降,扭头就变降息周期了,这回它的货币政策有点错位错的有点多。

揭幕者:节奏踩错了。

范妍:去年到今年的货币政策我觉得一直挺奇怪的。

揭幕者:好像前面也有一段时间认错,但好像已经来不及。

范妍:那时候我一直很奇怪,那么高的通胀,跟我们中国搞贸易加关税,最后全反映在他自己身上,因为他要承担。这个事情完了以后,通胀又那么高,他不认,他说那是因为疫情恢复了以后的临时性的,比如大家要出去玩所以酒店价格涨了,所以二手车价格涨了,所以出行的油费在涨,但是大家不要慌,等旅行结束9月份就回来,其实就再也没有回来过,当时我还听了很多他们那时候美联储以前的官员他们去开会,我还听了好几场,当时他们认为是暂时的,所以它的政策有错位,我倒是不担心它的政策紧缩周期,我比较担心的是经济衰退周期,这是一块。

然后俄乌那边的话,因为它影响全球的能源价格,我也是学习啊,不是观点很完善。欧洲它可以从美国买到足够的天然气,这个供需是可以平衡过来的,然后欧洲使用煤炭的比例并不高,它只是现在说我重启煤电,它边际上对煤炭有影响,但实际上那一块并不高,我们看鹿特丹或者我们去看纽卡斯尔它是边际定价,不是长期合约也不是代表很大量的合约,所以这一块我倒不是那么担心,就是俄乌冲突对于全球能源的一个大的影响,就这块还好。但是在这样冲突的情况下,整个海外的氛围对我们国内不是很友好。

揭幕者:所以如果照您这么说,海外的一些包括老美这边的因素,对我们国内还是有压力的。

范妍:我觉得相对中性,因为它的加息,如果说它市场特别好,外资撤离我们国家,回到它的本土市场,那我们应该从数据上能够观察到。但实际上3、4月份下跌的时候,我们观察到的最猛烈的调整其实是券商的融资融券的数据,就是我原来加了杠杆,杠杆来平仓,我记得有个月下来了1000多亿,但海外资金的体量它是波动的,它不是说纯流入或者纯流出。前面两天涨得好的时候,它还有单天流入超八十亿,其实还好。

揭幕者:对,有一天超过百亿。

范妍:它其实就是对投资者心里有一个影响,一看美国国债收益率又3点几了,是投资者心里有影响,但实际上咱整个无风险收益率不是老美的无风险收益率,是咱自己的无风险收益率。

揭幕者:明白,所以还是中性。我们问一下贺老师,谈谈医药投资,我们今天的封面特别有意思叫“医药行业如何选10倍大牛股”,我也很怀疑10倍大牛股如何选,我们请教一下贺老师,前面你提到中药表现比较好,但是在整个直采阶段下,医药投资逻辑是不是发生比较大的变化?很多人谈医药投资就觉得医药好像彻底不行了,你觉得目前医药投资处于一个什么样的情况?

贺秋菊:我觉得是这样的,2018年国家医保局成立以后对推动很多行业前所未有的改革,这个改革对整个行业生态产生很多深远影响,我个人觉得从整个行业整体增速来讲,我们肯定是未来要习惯它在一个比较低水平的总体的增长速度上面,这个大家不要有任何幻想。但是我觉得对于医药来讲,有一点特别吸引人的地方,第一就是它不断有技术创新驱动,这个我觉得是非常好的一件事情,包括医保对于真正创新,真正满足临床没有满足的需求,这方面在定价上还是有一定支持的。第二就是刚才主持人提到的医药在集采背景下面发生一些什么样变化,从我个人经验来讲我们去做医药第二年投资判断的时候,通常我们会有一个比较深入的思考和讨论,就是我们讨论什么呢?讨论接下来几年当中,行业当中最重要的投资事件到底有哪些,通常我们会选出来2-3件事情。

我们核心围绕这几件事情去寻找一些投资的方向,在过往几年当中我觉得还是有比较好的一个收获。比方说在2018年年底的时候,我记得当时很多基金经理都来问,到底创新药投什么?因为那个时候国办发了42号文,鼓励创新药械审评,很多人都找创新药的标的,我也拜访很多创新药公司的创始人,跟大家聊下来发现大家实际上都挺焦虑的,焦虑的原因就是大家在想整个加快审评以后在创新层面的竞争压力还是比较大的,所以怎么样提升自己的运营效率是当时所有这些公司管理层跟我表达的一个比较关心的问题。所以顺着这条线我们就找到医药外包这个大的方向,事实证明在2018年之后的几年当中医药外包都是大家非常、非常关注的一个赛道,而且相关的上市公司从所有财务指标来看的话也是非常符合我们当时的一些预期,可能比当时我们的预期还要好一些。

另外,在前年年底的时候当时我们有判断2021年是新冠疫苗商业化特别重要的一年,我们就会思考新冠疫苗商业化落地会带来行业怎样的重大影响?我们就找到生物制药上游产业链,在2021年整个上游,包括生命科学,包括生物制药上游都有非常好的表现,这个我觉得对于产业中长期趋势的把握,我们觉得对于医药投资来讲还是非常有效的。在去年年底的时候,我们当时也看到2021年全年中药政策在整个产业层面上有非常重大的变化,我们也把中药作为我们今年重点研究的一个方向。在今年上半年,整个中医药产业链在整个板块当中表现还是比较突出的。所以我觉得对于医药这个行业来讲,因为它产业链非常丰富,而且又不断的有创新技术的驱动,所以我想在这个过程当中虽然我们不能期待行业的整体增速有多快,但是去识别这种结构性的产业机会我们觉得还是能给投资带来很大的帮助,我觉得这是我们接下来在做医药投资的时候特别重视的一个方法论。我先分享这么多。

揭幕者:谢谢贺老师。所以结构性机会还是有的,贺老师又提到了中药,大家可以去稍微关注一下中药板块。我跟大家说一个故事,是今天刚刚发生的,下午揭嫂给我打一个电话,说小揭班主任要交代揭嫂做一件事情,班主任也学着做基金,他买了很多医药基金,今年套的比较惨,就问最近医药基金能不能入?我是很谨慎的,给班主任指导买卖,你小孩的生杀大全在班主任手里,我问了一个比较熟悉的医药基金经理,他正好是管某个医药基金的,他回答我大自己已经买了,我就秒懂了,所以我也是给各位网友分享一下目前来看医药虽然反弹已经弱,但是前面贺老师说结构性机会还是有的,大家做医药还是要有一定信心的。

贺老师我还想补充一个问题,除了中药你还看好哪些医药板块细分的一些确定性的机会?

贺秋菊:刚才我们也分享一下我们的观点,整体上我们觉得下半年在疫情这一块的干扰我们觉得会比上半年好一些,所以说我们整体上,对于下半年我们把整个医药板块做了一个分类,分成四类公司,一类公司就是疫情受益的这样一些板块,因为对于疫情大的方向的一个判断,我们觉得整体上这一块我们会比较谨慎一些。因为从历史上多次都验证,在疫情恢复或者说平稳期的时候,疫情受益的这样一些公司相对来讲可能会表现比较平淡一些。

第二类公司就是上半年疫情受损的这样一些方向,下半年我们觉得会有一个逐渐的修复,在我们这个行业里面直接受损的可能就是像医疗服务以及跟医院终端相关的药品和器械,再就是零售药店,这一块也是在疫情爆发阶段受到了一定影响,下半年会有一个逐渐的客流恢复,这两块我们觉得都会有一定的疫情修复的机会,当然不同公司的情况可能会有所差异,这个我想需要自下而上去进行把握。

第三类公司是中长期的一些主线,我们相对来讲长期会比较乐观一些,这里包括几个方向,一是中医药这个产业链,二是医药外包,我们觉得在上半年大家一些比较负面的预期都包含在股价当中,我们觉得下半年整体上这个板块还是有机会,包括这里还有一些港股比较优秀的创新药的公司。三是医美,主要是个人支付为主的细分方向,也会有比较好的机会,包括我们之前提到的供应链的上游,我们认为也是长期的一个战略性的方向。这是我们认为中长期的一些产业方向。

第四类公司是我们今年在细分方向上面我们新覆盖的一个细分方向,就是合成生物学。因为这个领域我们还是考虑它的底层技术在过去几年有已经重大突破,同时应用场景也在不断丰富,所以这里面我们觉得会有很多新的机会,这是我们下半年觉得比较看好的一些结构性的主线。

揭幕者:谢谢贺老师,讲的非常清楚。我们再请教一下范总,前面贺老师也说了医药下半年有不少机会的,我们看到今年有一些成长性比较稳定的行业,但是今年稳增长主题是已经明确,包括金融、地产、建筑传统低估值的周期品种反而今年的表现是不错的,而成长赛道就算是近日有比较大幅反弹,但是今年跌幅还是蛮大的,您怎么看这个问题?

范妍:如果稳增长这个链条它持续的时间比较长,甚至到明年、后年,它是一个大的主线条的话,那这是不能够你不去参与的。但实际上从2009年到现在,那时候是一个非常明确的稳增长,一下子就一个大的投资丢下去了。但是在09年以后,因为我们基建投资体量已经非常庞大了,所以大家会给一个,比如说一年4个点的增长预期,它就已经是一个比较偏合理的中枢。所以在这样的情况下,我还是觉得是需要找一个增长,能够和它的估值是相对匹配的一个行业。比如说咱们现在看这些公司,比如周期股,它的估值比较低,但是比周期和当时周期的底部可不一样,因为我们的盈利是处于顶部区间的盈利,在2008年的时候是全球次贷危机下,大家都是一个亏钱状态,现在是一个非常高的状态,比如PE是6倍还是10倍,看上去好像是低的,它其实并不是那么的低。所以我觉得去选的话,我可能不大会选稳增长这一条。

揭幕者:所以还是以成长为主。我补充一个问题,正好也是牵扯到风格轮动的问题,价值和成长的翘翘板效应今年好像比较明显,你怎么看这种翘翘板效应?

范妍:我是把它分成两种,一个叫做我的增速慢,但是我估值也低,一般叫价值。还有一种是它的业绩成长性快,它估值也会相对高,因为大家看好它的未来,那时候叫成长。但是我们一般选的时候不是单纯说从价值角度看,还是从成长角度看,而是说我的增速要尽量的快,但是我的估值要尽量的低,如果它是个好的成长性行业,但是估值比如2025年或者2030年的估值,咱把未来得增长都打进去了,那就没有办法说咱去配特别多的仓位在上面。所以我们始终选择一个PE相对合理或者偏低的公司来投资。还有一种,也不叫价值,它叫做困境反转,就是给了非常低的一个PB,历史上非常低的PB,甚至有的不到1,它的重置成本都比这个高,只要有合理盈利,不是明天就倒闭了,而是说我是这个行业的龙头,是活着的,而且我是这个行业的老大,它有可能会有重估,大家给它那么低的估值是因为对它非常悲观,而一旦它恢复正常,那悲观预期就会反转。这个在历史上的话,胜率也很高,历史上我记得有一个指数叫做低PB指数,就是低市净率指数,那个历史上表现也是非常好的,纯量化的来选择公司,而不是说看基本面,就看你对它有多悲观。

揭幕者:我们最后一个问题是问范总。这一年来您的投资体系和框架有没有一些变化?或者说一些进化?

范妍:没长进。

揭幕者:明白。如果想了解我们范总投资体系的朋友可以回看去年9月份的直播,我们去年9月直播在我的微博还挂着,大家可以去回看。今天时间有限,马上9点了,我们留5分钟给各位网友提问,大家看看有什么问题想问我们嘉宾的。我也是提前收集了两个问题,一个问贺老师,一个问范总。首先问一下贺老师,还是契合我们今天的一个封面主题,可能10倍牛股我觉得有点夸张,投资者想问问医药行业如何选牛股?我不知道贺老师方便回答没有?这可能是一个比较难回答的问题。

贺秋菊:以前我们通常觉得医药行业只是一个自下而上的公司,其实这几年大家逐渐还是在被教育,自下而上、自上而下都还是挺重要的在医药这个行业里面。所以我想选牛股的话,第一还是要选择一个我们认为相对比较优秀的赛道,这还是比较重要的,因为在一个优秀赛道里面诞生一家10倍牛股的概率还是要比一个往下走的赛道要容易很多,所以我觉得这个肯定是首先要去做的事情。其次我觉得还是要深入产业,去理解在这个赛道当中真正的好公司它需要哪些特征,这是非常重要的事情,这个我觉得不是我们简单的去看看财务报表或者去看看公告就能够完全理解的,我觉得这个需要进行非常深入的研究。其次,从我个人的经验来看,我自己比较关心的,除了普遍的财务报表,还有产业上的一些细节之外,我个人还比较关心的两件事情。第一件事情是公司的治理结构,我觉得至少要有一个比较正常的治理结构,这个公司财不会有大的风险。第二是我想所有人也比较关心的问题就是管理层的能力,我觉得这是非常重要的一件事情,因为一个公司在发展过程当中会遇到非常多的干扰,也会遇到非常多的诱惑,能不能有这样一个非常强的战略定力,有一个非常前瞻的产业思维和想法,我觉得这个不同管理层还是差别非常大的。所以我觉得大家可能需要去跟管理层有比较深入的交流,才能真正识别出来。从以上几个步骤,我觉得还是有一定的可能性能够找到主持人刚才提到的10倍的牛股,我觉得有这样一些经验。

揭幕者:谢谢贺老师。问范总,刚才有网友提问,说范总去年交流有提到风电是新能源中为数不多估值比较合理的,请问您现在怎么看风电尤其是海底电缆?

范妍:我其实去年看错了,现在回来检讨一下,检讨有几点。第一当时在光伏和风电里面,我觉得风电运营商的LR是更高的,光伏因为硅料价格上涨,组件价格在1.8块左右的时候,LR需要想一想了。现在是什么样的情况呢?在风电看上去很合理的背景下,今年一季度风机招标价格是下降非常快的,下降到我没有想明白的一个问题,就是已经很合理的价格,大家项目都赚钱赚的挺好,它为什么风机还能够出现如此大的一个价格下降,可能是跟它的竞争格局有关系的。现在的价格是起稳了,但是风电主要的那些公司的跌幅是没有回来的,因为大家看它只是起稳,他们对它明年的毛利率还是看不清的。而光伏是相反的,在一个四季度看不清楚需求的情况下,一季度、二季度开始超预期,需求不断往上调,海外组件价格2.15块都可以了,这些是资本市场一个比较大的变化,也是我们之前并没有想到的。

您问的是海底电缆,我们觉得在风电当中是比较小的一个行业。假如说我一个行业需求每年增长10%-20% ,但我这个行业的价格是跌10%-20%,那我这个行业规模是没有扩张的,但是海缆不一样,海缆第一是往海外走,第二往深海走,第三它的竞争格局是相对来说在这些细分赛道里面它是偏好的,就是几家公司大家去看了看,其实订单吃饱了,非常充足的一个状态。所以咱们现在回过头来看,资本市场定价是非常合理的,海缆的公司他们没有调整,但是其他的都出现了挺多的调整,现在你问这个问题,我也是在反省的,我们在今年2、3月的时候发现这样一个情况,还是说这个市场上自己尽量去看东西,但实际上我们总有一些东西看不到的。开个玩笑,就是在发生这个疫情的时候,我当时是去公司值班的,因为浦东的小伙伴都被封了,3月28号有一个笑话叫做“金融狗从浦西连夜往浦东赶”,人家都是往家里赶,咱是往浦东赶。我当时想着奥密克戎传播性强,多带点衣服,因为可能要比较久,所以我带了3到换洗的毛衣,你知道错哪儿了吗?到4、5月份就发现天热了,你带的那些是啥?所以就跟风电和这个挺像的,挺感慨的,就是想了一步,第二步没想。大概是这样吧。

揭幕者:不容易。所以说投资确实是比较难的,大家也发现做投资真的非常不容易,看似是一个门槛比较低的这么一个行业,但实际上你真的专业去做投资是非常、非常难的。今天因为时间关系,我们最后一个问题,很多网友比较关心的问题,就是从策略的角度,最近有不少卖方策略也在说,说今年这种行情,上半年类似2018年,下半年可能会类似2019年,我们请范总,因为你被市场称为“策略女王”,想问问你怎么看今年这种市场?

范妍:它不是2018年,它也不是2019年。这么说,以前如果央行放信贷,就是宽信用的一个环境下,从来没有见过熊市,今年市场一把给跌掉20%,我们去年四季度开始信用就松了,这是以前没有见到过的。举一个很简单的例子,看上去我们是在过去的历史去比较,比如说拿历史上的稳增长,拿历史上的宽信用,但实际上我们处于新的一个时代,我比较重视的是一个指标,就是我们过去十年的经济增长动能有一个很重要的一条是老百姓+杠杆,居民部门+杠杆,房子十年都是一个非常好的周期,我们可以跳过小的周期波动去看,它总体来说是往上的。但我们未来的十年,我们去看居民部门是不是在继续加杠杆,他从2020年三、四季度开始到现在为止,居民部门的杠杆是一条水平的线,大家在现在的这个经济环境下老百姓对于收入的预期,对于自己未来的一个展望,对于避险的需求,包括整个疫情对于我们第三产业,对于服务业这些就业人员的影响,它影响还是蛮大的。我们现在来看和过去其实我没有找到可比的一个区间,虽然好像干了十几年可以套,但实际上就发现这是一个新的开始。

揭幕者:历史不会简单重演。

范妍:对。

揭幕者:好的。今天非常感谢范总和贺老师来参加我们的直播,相信各位投资者也是受益匪浅,我们这场直播也可以回看,最后祝范总和贺老师,大家还是在上海,还是得多保重,多囤物资,说不定哪天小区又被封掉。各位网友也是多保重身体,前面我们直播,贺老师和范总都说,这个病毒传播性真的很强,防不胜防,大家出门也一定要戴好口罩,勤洗手。也欢迎大家收看揭幕者的直播,感谢范总和贺老师,今天我们的直播到此结束,也非常感谢新浪财经、新浪基金、新浪微博和各位网友的大力支持,感谢。我们下次有机会继续直播给大家讲干货,今天直播就到此结束,各位拜拜。

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