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皇冠平台出租:招商公路(001965):三季报符合预期 Q3环比改善

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  三季报基本符合预期,Q3 扣非净利环比改善
  1-9 月,公司实现营业收入55.2 亿元(同比降低8.0%);归母净利36.4 亿元(同比降低9.4%),基本符合我们预期(37.4 亿元;详见10/13《三季报前瞻:挖掘景气向上子板块》)。分季度看,公司Q1/Q2/Q3 扣非净利为10.8/9.4/12.8 亿元,同比-11.8/-33.6/+0.6%。Q3 扣非净利环比改善,主因出行需求复苏,但仍受外部环境扰动。考虑Q4 公路货车降费10%以及出行需求较弱可能延续,我们下调2022/23/24 年归母净利预测4.8%/9.8%/2.8%至46.0/53.0/62.6 亿元。基于分部估值法(公路业务WACC=7.38%),下调目标价2.6%至8.89 元(前值为9.13 元)。我们预计公司2022/23/24 年度股息率为4.2/4.8/5.7%(假设分红率维持45%)。维持“买入”评级。
  Q3 车流量逐渐恢复,但仍受外部因素扰动
  公司Q3 收入/毛利环比Q2 提高7.3/19.1%,主要因为疫情影响减弱,车流量逐渐恢复。公司Q3 收入/毛利同比降低7.4/19.5%,仍受外部因素扰动。
  据交通部规划院,今年7 月/8 月全国高速公路车流量同比-3/+14%,去年8月基数较低。据交科院,9 月CTSI 客运指数(包含所有交通工具)同比降低37%,货运指数同比基本持平。据此,再考虑客车vs 货车的比例,我们认为9 月全国高速公路车流量或同比下降10%左右。综上,我们预计Q3公路行业车流量接近同比持平;但考虑客车恢复进度落后于货车,客车占比高的路段的Q3 车流量可能同比小幅下降。
  逆周期投资成果显现,,

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,投资收益成Q3 亮点
  公司Q3 对联营合营企业的投资收益达到11.2 亿元(同比+15%/环比+40%),占归母净利润的87%。招商公路是高速公路投资运营商,持有15家公路上市公司股权,并且不断优化资产组合。近两年,公司在行业低谷期收购资产,如入股山西路桥(000755 CH)、齐鲁高速(1576 HK)和浙江沪杭甬(576 HK),增持深高速(548 HK)股份,使投资收益实现增长。从上述公司业绩表现看,公司Q3 投资收益的同比提升,主要与获得沪杭甬分红有关。
  京津塘高速拟改扩建,短期影响较小
  公司拟对京津塘高速实施改扩建(10/31 公告)。京津塘高速全长138 公里,是连接北京和天津最便捷的高速通道,交通量已日渐饱和,剩余收费期约7年。改扩建项目总投资达到173 亿元,公司承担资本金出资35 亿元,工期为2023-2025 年。据10/31 公告,京津塘近年来给公司的净利润贡献为1-2亿元/年。在改扩建完工后,收费期有望延长;由于车道数量增多,拥堵情况缓解,交通量有望提升。我们当前模型暂未反映改扩建事项。
  风险提示:出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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